資產擔保商業本票 (Asset-Backed Commercial Paper – ABCP)

資產擔保商業本票(Asset-Backed Commercial Paper;ABCP)係指發行人以能產生現金收入的短期資產,同時為「具有穩定現金流量的資產」做為「擔保」的受益證券,而做為擔保的資產通常為應收帳款、信用卡貸款、汽車貸款等作為還款基礎,移轉至特殊目的機構(Special Purpose Vehicle; SPV)*1,以發行金融資產證券化商品。形式以循環(Revolving)發行商業本票模式進行,以1至3個月的天期持續在合約期間內發行。ABCP與一般融資性商業本票不同,前者必須以某些資產作基礎,才能發行商業本票;而後者係企業以本身的信用作基礎而發行。

ABCP形式上為商業本票,但本質上是一種資產證券化的商品,是將資產證券化而循環發行的商業本票。ABCP不但可以停泊大額資金,利率也比公債高。依據「金融資產證券化條例」,ABCP的利息享有分離課稅的待遇,稅率為6%,相較於商業本票所適用的20%稅率相比,對投資人更具吸引力。ABCP一般認為風險較低,報酬卻仍然維持水準,投資人30天或90天就可拿一次報酬,比其他證券化商品一年拿一次利息風險更低。然而2008年的金融次貸危機一部分的成因就在於ABCP,對於其風險應該要更謹慎看待,詳細後述。

某些產業(如通路與電子業)周轉較為頻繁或放帳期間較長,應收帳款在資產負債表佔有相當的比重,為了提高應收帳款的流動性,應收帳款證券化生品因此而生,台灣首件ABCP案是2004年”台灣土地銀行受託經管世平興業應收帳款證券化受益證券”,並以該公司的應收帳款所產生之現金流量為償還來源。第二宗為中國信託擔任奇美電子應收帳款受託機構,在2006年10月所發行的ABCP,獲得約1500億元的資金,當時中華信評給予奇美電應收帳款的信評為twA-2,信用等級高。

ABCP屬資產負債表外融資,可降低企業負債比率。但在安隆事件之後,有加強管制的呼籲,其中包括將結構型投資工具移到母公司的資產負債表,但一直有斷送企業籌資管道的疑慮。在2004年7月因為次級貸款的快速發展,美國監理機關提供豁免措施,如果資產記在銀行資產負債表上,娜以結構型投資工具提供的資產就允許只用10%的資本擔保。這樣的措施對花旗、美銀這種受到較嚴格資本管制的大型商業銀行吸引力就很大。如此改變之後,資產擔保商業本票的市場規模從650B美金暴增到超過1兆,到了2007年夏天,光是花旗集團在資產擔保商業本票上就擔保了92B,足足是一整個一級資本(tier 1 capital – 包括銀行股本就上保留盈餘,是銀行最核心的資本)。


*1: 特殊目的機構(SPV) – 這是ABCP中的一種結構安排,因資產證券化而成立,主要目的是達到破產隔離的效果,併為所發行的商業票據提供流動性支持。以應收賬款支持商業票據為例,SPV/SPE從一個或多個企業購買應收賬款,並以這些應收款組成的資產池為支持,在市場上發行商業票據來籌集所需的資金。設立SPV/SPE的機構一般是發起人,但其所有權則是由第三方所有,以達到隔離風險的目的。